儿童数字出版:童书、有声读物、益智玩具

凤凰传媒(8.63,-0.170,-1.93%)(601928.CH/人民币8.30, 买入)公告,拟通过下属子公司凤凰教育出版社以8,000万美元全资购买国际领先的儿童数字出版/玩具商Publications International(简称PIL)及所有相关资产及下属若干家公司股权,跨越式实现海外市场突破,并自上而下补齐童书数字出版业务团队。我们看好公司在出版领域以投资为导向,跨越式补足业务板块、占据行业制高点,同时以大市场(江苏及全国传统教育市场)换细分市场(新项目、新业务)的模式,有望培育出若干几千万元利润体量的细分市场主体,并最终形成合力。当前2014年市盈率低于20倍,维持买入评级。

一、PIL基本情况介绍:

PIL成立于1967年,Louis Weber先生为实际控制人、总裁和首期执行官,至今已有近50年历史。主要针对0-6岁儿童创作有声读物、益智玩具等数字产品。已覆盖欧洲、北美洲、中美洲、澳洲等主要西方发达国家市场(美国、英国、法国、德国、西班牙、澳大利亚、墨西哥等),主要是沃尔玛、玩具反斗城、山姆、亚马逊等主流渠道;后续计划开拓南美洲、亚洲、非洲南部等地区,其中中国市场或因凤凰的入主而变得更为重要。公司长期拥有迪斯尼、芝麻街等重量级卡通形象授权,关系稳固。

PIL在2013财年(2012年6月1日至2013年5月31日),实现销售收入10,752万美元,同比下滑11%(金融危机影响),EBITDA为941万美元,同比增长1.5%,毛利率50%,EBITDA率9%,财年内共售出2,300万本童书(平均售价4.7美元/本)。2014财年(2013年6月至2014年5月末),受益于市场经济回暖,业绩将大幅上涨。博洛尼亚订货会、纽约书展等都已给出或将给出极好的订单增长预期。公司预计2014-18年合并净利润可达587万美元、632万美元、715万美元、804万美元、897万美元,后续年增长达12-13%。

二、交易安排:

此次交易金额为8,000万美元,以及200万美元授权转让费及300万美元中介费,合计8,500万美元,2014年收购市盈率约13.63倍。资金来源于中行海外贷款7,500万美元(其中4,500万美元为五年期收购贷款,3,000万美元为6个月的短期流动资金贷款)以及1.5亿人民币(相当于2,400万美元)的股份公司给予凤凰教育社的增资。

交易完成仍待监管机构及外管局审批。

三、对上市公司的影响:

1. 补足儿童数字出版创意环节:我们认为,在童书、有声读物、益智玩具等数字产品领域,国外的创意及卡通形象影响力都好于国内。凤凰此次并购,将有效补足儿童数字出版业务环节,并且极具市场竞争力。类似于职教数字出版领域对厦门创壹的投资,公司投资导向跨越式补足业务板块、占据行业制高点、同时以大市场(江苏及全国传统教育市场)换细分市场(新项目、新业务)的模式值得肯定。后续要关注融合及协同实际执行。

2. 跨越式打通国际出版市场及主流渠道:PIL已具有成熟的童书发行渠道和市场据点。

3. 标杆意义、政府补助或奖励的确定性预期。

4. 短期业绩弹性不大:由于股份公司已达10亿元利润规模,此番并购虑及利息成本,短期业绩增厚1-2%,但并购协同可期。

新闻来源:http://www.cs.com.cn/gppd/ggrp/201405/t20140514_4390385.html

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